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来源:北京日报 日期:2018-12-15 7:17:46

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来源:兴业研究;作者:兴业银行首席经济学家鲁政委、兴业研究分析师李献苗、兴业研究助理分析师何知仁

摘要:近来,补库存与经济回升之间的关系,再度引起了市场关注。市场最常用的由国家统计局所公布的工业企业产成品存货增速是一个名义变量,剔除工业品价格变动的影响后可以得到真实的工业企业库存,其回补是从2016年12月刚刚开始的,并可能至少持续到2017年第四季度。

库存周期和经济回升之间存在三种逻辑:经济增长驱动补库存;补库存支撑当期经济增长;当前的补库存透支未来增长空间。基于对这些逻辑的检验,我们认为:2017年第一季度和第二季度,当期补库存对当期经济增长的支撑作用和前期补库存对未来增长空间的消耗作用并存。由此,上半年第二产业GDP增速将大概率维持在2016年第四季度的水平左右,但到第三季度可能会重新出现下行压力。

中国工业企业产成品库存增速从2016年7月开始回升。市场普遍认为补库存阶段已经开启。我们也曾发布研究报告,认为本轮补库存至少能延续到2017年第一季度,并对2017年第一季度的经济增长起到一定的支撑作用。

然而,目前市场已更加关注2017年第二至第四季度的经济形势。首先,补库存阶段能持续多久?其次,补库存究竟对经济有多大的支撑作用?本文将阐述近期我们对库存周期的几点思考。

1、从库存的实际增速看库存的真实回补

根据国家统计局的解释,工业企业的产成品存货是‚根据会计‘产成品’科目的借方余额填报?的。也就是说,统计局公布的‚产成品存货累计增长?是一个名义变量,其中包含了工业品价格变动的因素。

从研究经济增长的角度,我们关心的是库存的实际增速。从理论上讲,库存实际增速的回升才真正反映企业的库存回补。一个简明的方法,是观察库存名义增速和PPI增速的差值。

需要注意的是,会计‚产成品?科目余额的计算基础,不是当期的产成品出厂价格,而是过去生产这些产成品的成本总和。因此,库存的实际增速应该等于库存的名义增速减去n期前的PPI增速。

n等于多少,取决于产成品存货的周转月数。譬如,产成品存货的周转月数为1 个月,意味着每月月底的存货基本上都是当月生产的,因为上月月底的存货基本上全部在本月被卖出了。那么,n = 0 应该是一个合适的假设,也就是说,我们可以用当期的库存名义增速减去当期的PPI 增速,估算当期的库存实际增速。

产成品存货周转月数=(12×全年产成品存货月平值)/全年主营业务成本;

从可得的数据来看,1999 年至2016 年,工业企业产成品存货周转月数呈下降趋势,1999 年为1.4 个月,但从2002 年开始均小于1 个月。因此,对于当前来说,n = 0 应该是一个合理的假设。

历史经验显示,在大多数时候,库存的名义增速领先其实际增速(领先的月数为1-6 个月不等)。这是因为,PPI 增速通常领先库存的实际增速。在工业品价格刚刚进入新一轮上涨周期时,从实物量的角度,企业其实并没有开始补库存,但是工业品价格的上涨使得库存的名义值增速先于其实际增速而出现回升。

本轮库存周期也不例外,工业企业产成品存货的名义增速从2016年7 月开始持续回升,但库存的实际增速直到2016 年12 月才刚刚拐头向上。也就是说,工业企业库存的真实回补也许才刚刚开始。

库存的真实回补和PPI 的上涨有关。我们分别对PPI 当月同比增速和工业企业产成品存货的实际增速进行HP滤波(由于数据频率为月度,滤波参数取14400),并观察他们的周期项。不难发现,PPI 周期领先实际库存周期约12 个月,这可能是和企业一般习惯于制定年度生产计划有关。

本轮PPI 增速的回升从2016 年1 月开始,截至2017 年1 月,PPI增速延续上升趋势,持续时间已达12 个月。按照我们前文分析的计算方法,本轮工业企业库存的真实回补应该是从2017 年12 月开始的,因此,从真实库存的角度,本轮补库存可能至少持续到2017 年第四季度。

2、实际库存周期与经济增长周期之间的三种逻辑

真实库存回补到2017 年第四季度,是否就意味着补库存能够支撑经济增长直到2017 年第四季度呢?其实,库存周期与经济增长周期之间,并非简单的线性关系。两者之间,理论上大致存在以下三种逻辑。

第一,库存变化是对需求变化正向且滞后的反馈。需求扩张导致当期经济增速上升,同时激励企业加库存,但由于企业生产计划的调整存在一定的‚粘性?,上述反馈可能具有一定的滞后性。

第二,库存变化是当期需求变化的动因。企业补库存为当期提供了额外的需求,从而支撑当期的经济增长。去库存则不利于当期的需求扩张和经济增长。

第三,当前库存变化是供给变化的原因。假如总需求维持不变,企业当前的补库存,恰恰提前透支了未来生产增长的空间;企业去库存则反之。

以上三种逻辑,是否都经得起现实的检验呢?

首先,经济增长周期驱动实际库存周期的逻辑是成立的。我们用第二产业GDP实际增速描述中国的经济增长周期,用工业企业产成品存货的实际增速描述真实的库存周期。由于上述两个时间序列都存在一定的趋势性(由于经济转型,GDP增速存在向下的趋势;由于企业库存管理水平提高,库存增速也存在向下的趋势),我们依然对时间序列进行HP滤波(由于数据频率为季度,滤波参数均取为1600),并观察它们的周期项。

结果显示,中国的经济增长周期领先真实的库存周期约4个季度,与企业制定年度计划的节奏相吻合。因此,工业企业的库存变化确实是对需求变化的正向且滞后的反应。

本轮第二产业GDP的反弹从2015年第四季度开始,并延续到2016年第四季度。而本轮工业企业库存的真实回补从2016年第四季度开始,因此可能至少延续到2017年第四季度。这一结果和前文通过PPI周期推测实际库存周期的结果是一致的。

当然,库存的名义增速有可能较库存的实际增速早一些回落,因为PPI 增速通常随着经济增长放缓而下降。从历史经验看,中国的经济增长周期领先名义库存周期约3 个季度。也就是说,统计局公布的工业企业产成品存货累计同比增速(名义增速)可能至少回升至2017 年第三季度。

其次,补库存支撑当期经济回升的逻辑并不总是能够成立。2000年以来,工业企业库存真实回补时而伴随着第二产业GDP 周期上行,时而伴随着第二产业GDP 周期下行,两种情况几乎交替出现。即使在前一种情况下,经济增速周期也总是先于库存周期开始回落。

过去三次实际库存周期和经济增长周期同时上行的阶段(2003年、2006年、2013年)均持续了3 个季度左右。假定上述规律继续成立,考虑到本轮实际库存周期和经济增长周期的同步上行从2016 年第四季度开始,因此,补库存有可能支撑经济增长直到2017 年第二季度。

最后,补库存透支未来增长空间的逻辑也有数据支持。历史经验显示,当实际库存周期进入补库存阶段时,第二产业GDP 周期要么同时开始下行(2000年、2010年),要么在高位短暂保持后下行(2003年、2006年、2013年)。由此折射出,此时的补库存可能需求相对不足下的被动行为。

综上,2017年第一季度和第二季度,当期补库存对当期经济增长的支撑作用和前期补库存对当期需求的消耗作用可能并存,第二产业GDP 增速将大概率维持在2016 年第四季度水平即6.1%附近。而自2017年第三季度开始,补库存支撑经济增长的逻辑可能难以继续成立,第二产业GDP 增速可能会承受较大的下行压力。

微博携手万合天宜启动“PLANB”计划成立创作者联盟

  中新网6月19日电 近日,微博携手秒拍在京宣布,与万合天宜达成战略合作,启动“PLAN B”计划,全面打造和推广万合旗下优质IP资源。微博、秒拍还与万合天宜、淘梦等MCN机构达成基于迷你剧和微综艺短视频的MCN战略合作,并成立“创作者联盟”。

  截至2017年第一季度,微博月活跃用户达到3.4亿,垂直领域内容生态与微博的视频战略形成协同效应,头部用户短视频发布量年对年增长176%,3月日均视频播放量同比增长超过5倍。

  微博副总裁曹增辉介绍,在短视频的平台运营上,微博2016年执行了基于视频MCN机构的接入扶持计划,截至目前接入的视频MCN机构超过290家,越来越多的机构通过MCN的模式在微博上规模化发展自己的账号和粉丝资产。

  迷你剧和微综艺作为短视频行业的重要垂直组成部分,已经成为短视频创作的趋势之一,微博联手万合天宜、淘梦等制作机构发起创作者联盟,旨在通过这些机构合作伙伴培育和发掘更多优秀的创作者,扶持更多优质的短视频内容节目IP。

  微博联手万合天宜推出“PLAN B”计划

  微博携手秒拍宣布,与万合天宜达成战略合作,并启动“PLAN B”计划。万合天宜CEO范钧表示,“PLAN B”计划的含义,是要改变大众对于短视频“低端”、“恶搞”等负面看法,做有内涵、有格调、接地气、影响力“BIG”的短视频。万合天宜将联合微博倾尽全力投入“PLAN B”计划,召集有志于投入短视频行业的青年创作者,从资金支持、商业开发、上升通道等方面给予扶持,在未来300天出品至少300条精品短视频,引领行业发展趋势。

  2017年三季度起,万合天宜旗下《万万没想到》、《报告老板》等知名IP,以及全新孵化的短视频栏目将在微博上优先播放,网友将在微博上直接观看到相关视频内容。微博将从新创作团队、新演员、新创意三个方面为万合天宜旗下IP注入新鲜血液,并共同拓展新的商业化变现道路。

  搭载微博平台MCN合作体系之后,万合天宜旗下优质的内容IP将拥有更为广阔的发展空间,未来也将为观众提供更精彩、更多元化的内容服务及互动体验。依靠《万万没想到》、《报告老板》等强势IP的推动,微博也将重点发力迷你剧和微综艺短视频领域。

  成立创作者联盟打造迷你剧和微综艺消费、宣发平台

  作为国内最大的社交媒体平台,从项目IP的孵化、制作、预热、播出到收官,微博在一部现象级作品的诞生过程中扮演着愈发重要的角色。2016年底,微博树立迷你剧和微综艺两个品牌,扶持15分钟以下、具备剧和综艺完整形态的微博原生短视频项目,培养用户在微博边看边聊边互动的消费习惯。

  为了进一步打造迷你剧和微综艺短视频内容消费、宣发平台,在“PLAN B”计划的合作基础之上,微博携手秒拍与万合天宜、淘梦等MCN机构宣布成立“创作者联盟”,通过MCN管理模式引入优质短视频内容,同时在微博平台上发掘优质创作者反哺视频内容机构。

  作为优秀创作者的培育基地和优秀短视频内容孵化池,创作者联盟将打造针对影视视频内容机构及工作室的基于项目及个体的完整 MCN 体系,对于可持续生产剧和综艺形态的内容产出机构,深耕原生短视频合作,引进成熟IP,孵化新IP ,搭建原生短视频内容矩阵,通过资源倾斜和政策倾斜的方式,帮助制作机构建设旗下优质账号矩阵,包括账号推荐、内容推荐、开放特定功能权限以及特定权益等深度合作模式,加快机构发展速度。

  对于创作者联盟接入机构的选择,微博方面表示,除了需要一定的规模,包括账号规模、粉丝规模、生产规模和传播量级之外,微博更看重的是机构未来的成长潜力,其账号的成长、内容的提升、商业的变现能力等都将影响未来的发展空间。

  微博副总裁曹增辉介绍,微博联合MCN机构发起创作者联盟,培育优秀创作者,孵化优质短视频内容,从产品、运营、资源、商业四个维度对创作者进行扶持。微博将联手创作者共同发展建设短视频超级IP和优质内容,打造最具影响力的迷你剧和微综艺消费、宣发平台。

  中新经纬客户端5月9日电(罗琨)海关总署8日发布统计显示,4月份,我国进出口总值2.22万亿元,增长16.2%。其中,出口1.24万亿元,增长14.3%;进口9791亿元,增长18.6%。有分析指出,中国今年全年或将出现贸易逆差。

  中新经纬客户端(微信公众号:jwview)采访的多名专家认为,今年整体出现贸易逆差应为小概率事件,但单月出现贸易逆差的情形或将再现,即便出现贸易逆差,也无需特别紧张或担忧。

<a target='_blank' href='http://www.chinanews.com/'>中新社</a>发 刘贤 摄

中新社发 刘贤 摄

  全年贸易逆差为小概率事件

  商务部研究院国际市场研究所副所长白明向中新经纬客户端(微信公众号:jwview)指出,今年整体出现贸易逆差的概率较小,但个别月份不排除再度出现逆差,全年顺差缩小的可能性更大。

  中央财经大学副教授、蓝源资本研究院副院长刘春生则预测称: “总体来看的话,我认为出现贸易逆差的可能性是有的。”

  刘春生在接受中新经纬客户端(微信公众号:jwview)采访时分析称,中国今年的贸易政策在不断调整,一方面是要对外扩大本国市场,另一方面是中国不再过度追求顺差,或者说从这个贸易政策来说的话,中国并不惧怕贸易逆差。

  4月下旬,国际货币基金组织(IMF)发布了其最新一期《世界经济展望报告》,将2017年全球经济增长率预期由1月份的3.4%上调至3.5%,而在2018年,该项指标将继续上扬至3.6%,全球经济现复苏迹象。刘春生指出,在全球经济缓慢复苏的背景下,中国也会承担起作为一个大国的一个责任,在进口方面向世界经济发展作出更多贡献。

  中银国际证券首席宏观分析师朱启兵在接受中新经纬客户端(微信公众号:jwview)采访时也指出,全年出现贸易逆差的可能性较小,但是单月还是有可能出现贸易逆差的。“4月进出口数据出现波动,在去年较低基数的情况下增速低于预期,表明在全球经济整体回暖的环境下中国外贸面临的形势仍然复杂,各种不确定事件和贸易保护主义对我国外贸的影响不能轻视,反复和波动将是未来进出口贸易中的常态。”上述人士称。

  贸易逆差意味着什么?

  如果出现贸易逆差,这对中国经济来说意味着什么?对此,刘春生指出贸易逆差有一定的信号意义,但这并不意味着中国贸易优势的丧失,只能说是贸易政策的一个调整和转向。同时,他也指出,出现贸易逆差也意味着中国对外贸易方向上的变化。“以前中国都是依靠外贸作为经济增长最主要的推动器,而以后我们会转型到主要依靠内需的模式上。”

  此外,刘春生认为出现贸易逆差也意味着外贸结构的转型。“以后我们可能并不会过度看重贸易顺差或者逆差,而是更看重于增加值有多大。以往贸易顺差很大的时候企业其实并没有赚到多少钱,这个实际上不是我们想看到的。以后即使是出口增速下降了,但是出口附加值增加了,企业能够获得更大的盈利,这个实际上是我们经济发展更为健康的一种表现。”

  刘春生指出,对贸易逆差的出现无需特别的紧张或担忧。“中国的发展已经实际上可以承受这样的情况了,而且我们从根本的这个趋势上来看的话,中国的贸易大国地位短期内都不会改变。”刘春生称。

  白明也强调说:“进出口差额是顺差还是逆差,顺差是大还是小,这是由中国在国际分工中占位决定的,并非短期内改变。从整体上看,中国还是出口贸易大国,出口规模大于进口,这都是短期内不会改变的。”

  二季度进出口贸易增速或将回落

  在谈及二季度的进出口趋势时,刘春生指出受大宗商品价格回落和季节性因素平复的影响,二季度进出口总量会有所回调。

  白明也认为二季度进出口贸易增长放缓。他分析称,从外部环境来看,美国的经济增长趋缓,世界上逆全球化对全球化带来干扰,特朗普上台后推行了很多美国第一的政策,贸易保护主义比较严重。而从内部环境来说,以前房地产对中国经济贡献较大,目前房地产市场处于调控期,经济稳增长的难度不能忽视。结合内外部的因素,二季度进出口贸易增长态势将会放缓。

  朱启兵也提醒称,目前总体来看,虽然国际环境为贸易缓慢复苏暂时提供了宽松的环境,但受大宗商品价格空间有限、补库存进入尾声等因素的影响,未来进出口增速可能相对有所降低。同时,还要关注英国大选和德国大选等不确定性事件对地缘政治乃至全球经济和贸易产生的影响。(中新经纬APP)

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(文章编辑:孔海碧)
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