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孙秋梦
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  中新网6月27日电 据外媒报道,美国最高法院26日裁决,允许特朗普禁止6个穆斯林国家公民到美旅行的禁令得以实施,但禁令仅限于同美国没有联系的那些访问者。最高法院对特朗普旅行禁令的裁决意味着什么?

  据报道,最高法院裁决,如果伊朗、利比亚、索马里、苏丹、叙利亚和也门这6个穆斯林国家的人同美国没有“真正”关系,特朗普可以禁止他们来美旅行。那些已经建立了关系的人将获准继续进入美国。

当地时间6月1日,美国总统特朗普在白宫宣布,美国将退出《巴黎协定》。他同时强调,美国也许会重返有关应对气候变化的协定,但前提条件是协定必须要对美国更加“公平”。 <a target='_blank' href='http://www.chinanews.com/'>中新社</a>记者 刁海洋 摄

资料图:当地时间6月1日,美国总统特朗普在白宫宣布,美国将退出《巴黎协定》。他同时强调,美国也许会重返有关应对气候变化的协定,但前提条件是协定必须要对美国更加“公平”。 中新社记者 刁海洋 摄

  这就意味着,美国国安部和国务院将把来自六个目标国家的旅行者分类,确定他们同美国是否有足够的关系来确定他们能否进入。

  大法官列举可以进入美国的例子如下:

  --如果美国公民宣布来自目标国家的某个人为关系密切的亲属,他们将可以来美;

  --如果美国大学已接受目标国家的某个人为学生,那些学生可以来美并开始学习;

  --如果一家美国公司为目标国家的某人提供工作,那名工人将可以从事那一工作。

  最高法院在裁决书中写道:“就实际来说,这意味着对于同美国某人或某个实体已有真正关系的人,(行政命令)不能实施。”

  此前两家联邦上诉法院完全禁止特朗普的行政命令生效,其中一家说它违反宪法保护宗教的规定,另一家说它违反移民法。

当地时间2017年2月2日,美国洛杉矶,因特朗普对七国入境禁止令遭遣返的伊朗男子Ali Vayeghan,受惠于洛杉矶联邦检察官的抵制令经由洛杉矶重返美国领土,在机场受到热情欢迎。据悉,自从特朗普的行政命令导致全国上下反对声浪后,Ali Vayeghan是第一个在禁令后成功返回美国的人。

当地时间2017年2月2日,美国洛杉矶,因特朗普对七国入境禁止令遭遣返的伊朗男子Ali Vayeghan,受惠于洛杉矶联邦检察官的抵制令经由洛杉矶重返美国领土,在机场受到热情欢迎。

  最高法院裁决,完全禁止走得太远,它仅仅禁止影响到美国法庭挑战特朗普行政命令的部分。

  最高法院裁决称,特朗普的命令禁止美国公民、大学和公司将亲戚、学生或雇员从海外带到美国来,也许违反了他们的权利。

  但是,最高法院的结论是同美国没有关系的外国人不能自称宪法保护适用于他们。他们不是美国公民,美国学生或美国雇员,因此宪法中的保护并不适用于他们。

  最高法院裁决认为,政府的主要理由--旅行禁令是为了改善审查程序、制止潜在的恐怖分子进入美国--最适用于同美国没有关系的外国人。

  大法官们写道,“维护国家安全利益是‘最高层的紧迫目标’。……阻止政府对同美国没有关系的人实施(旅行禁令)可能伤害那种利益,并不明显缓解任何其他人的痛苦。”

  大法官托马斯对这种安排发出警告,称随着政府试图采用最高法院的路线时,“洪水般的诉讼”将很快到来。

  托马斯写道,“我担心最高法院的补救措施将被证明不可行,”因为今天的妥协将给行政官员造成沉重负担,由他们决定来自6个受影响国家、想进入美国的人是否同这个国家的某人或实体是否有足够的关系。

  据悉,美国政府可以开始实施最高法院裁决的最早日期是29日。

来源:未名宏观研究;作者:光大证券谢超

今天我的汇报涉及两个方面,其一是类滞胀如何发生的,其二是在类滞胀的情况下,市场的机会在哪里。

现在的宏观形势可以从经济周期和金融周期两个维度去观察,从经济周期角度看,似乎增长企稳了,通胀也企稳了。而从金融周期的角度看,中美金融周期出现分化,美国金融周期还在上行,中国金融周期似有见顶的迹象。

那么什么是金融周期?金融周期的核心运行逻辑是房地产和信贷相互促进。房地产天然是优良抵押品,房价越上涨,越能获得更多的贷款,更多的贷款就越能推动房价上涨,这样一个相互促进的过程就形成了金融周期。通常一个典型的金融周期是15到20年,一个经济周期为1到8年左右。一个金融周期涵盖了多个经济周期,这使我们能够用更大的视角去分析经济问题,形成更全面的看法。

第一个问题,滞从何来?首先是人口因素,20到59岁的新增劳动力人口在2008年达到顶峰以后快速下降,估计今年新增劳动力人口有可能进入到负增长,这是形成滞的第一个长期制约因素。即便是这个长期因素,也和金融周期有一定关系。金融周期把地产泡沫吹得越来越大,而养育孩子本身就要有个住的地方,多生一个孩子就意味着多一份住房开支,更为严重的是,现在大小城市的教育资源又和房子绑定。结果就是,不但养孩子的居住成本越来越高,而且很多买不起好房子或者买不起房子的人,担心孩子受不到好的教育,怕孩子未来成为和自己一样的社会中下层,干脆就选择不生或者少生。

如果说金融周期通过人口方面制约增长的机制有点间接的话,它还会通过三个直接渠道带来滞的问题。

第一个方面,上面我们讲了金融周期核心的运行逻辑是房地产和信贷的相互促进,就意味着它会带来房地产和金融两个行业超常规,或者是不平衡的发展。无论是房地产还是金融过度发展,对于经济增长都是不利的。房地产方面,在过去十年,在那些主业并非房地产的上市公司的利润构成中,房地产贡献的利润占比却越来越高,这意味着什么呢?这说明,这些非地产行业的公司被房地产的高利润所诱惑,越来越“不务正业”,将更多的资源投入到房地产当中,所以就形成了房地产业对其他行业的挤压。金融方面:BIS的研究表明,金融如果过度发展,就会对人均GDP的增长形成拖累。所以,金融周期导致房地产和金融两个行业超常规、超常速的发展,恰恰会形成对经济增长的制约。这是金融周期导致“滞”的第一个原因。

第二个方面,金融周期不断膨胀地产泡沫,导致地价过高。土地是一个特殊的生产要素,它作为不动产,在空间上不可移动,时间上难以再生。无论北京的地价涨多少,难以把山东的土地拿来填补这个供需缺口。一旦金融周期把地价推升上来以后,怎么来消化呢?只能通过推升各行各业的成本来消化,这自然会对各行各业的增长速度形成拖累,这是金融周期导致滞的第二个原因。

第三个方面就是环保渠道。2017年初时,大家对新年充满着美好的憧憬,而2017年开年北京就遭遇了严重的持续雾霾,给大家美好的新年愿望蒙上了阴影。为什么会这样?还是需要考虑金融周期的因素。中国的金融周期和美国、日本不一样,美日是发达国家,他们的房子炒的是存量房。中国是一个发展中国家,中国的工业化、城镇化还在加速进行,中国的金融周期高涨,主要拉动的是新房建设,而建新房恰恰主要就是拉动钢铁、水泥、化工这些高污染行业。为什么现在的环境压力上来之后,并不像原来那样可以任由其污染了?这里有一个环境的库兹涅茨曲线效应:收入比较低的情况下,环境污染基本不在大家的考虑范围之内,那个时候大家要的是钱,不是好山好水。但是收入比较高后,会增加对美好居住环境的需求,因此会平衡经济发展与生态保护两个维度。我们看到在2016年,国家加大力度去搞环保,这实际上是对人民收入上升之后的环境诉求的积极回应。不过,这客观上会暂时产生一个环保成本的问题,也会在一定时期内对经济增长形成一个向下的压力。这是金融周期导致滞的第三个原因。金融周期恶化环境,导致环境约束硬化,反过来会制约供给。

第二个大问题,胀在哪里?这也需要在金融周期的框架下去理解。这里也有三个方面,但第一个方面格外重要,即隐性通胀显性化的问题。

金融周期导致了房价的快速上涨,但是房价是不计入CPI的,是房租计入CPI。但中国的文化背景比较特殊,文化观念上一提起租房,好像总有寄人篱下的感觉,买个房子才有归属感,因此中国人更喜欢买房子。这意味着对于大家满足居住需求而言,影响最大的实际上是房价,而不是房租。

因此,在中国这样一种明显比其他国家更愿意买房的国情下,CPI只计入房租,而不是房价,就会导致低估我们面临的通胀压力,低估高房价对整体消费能力的制约。但需要说明的是,并不是统计上低估通胀压力就意味着它对经济就没有影响,它会通过内部汇率影响经济。整个经济可以分为两个部门,一个是可贸易品部门,另一个是不可贸易品部门,我们将不可贸易品的价格与可贸易品的价格之比,称为内部汇率。房子是典型的不可贸易品,房价快速攀升带动内部汇率升值,意味着更多的资源将会投入到不可贸易品,在其他情况不变的情况下,贸易品部门将因此遭受挤压,相比于其他国家的贸易品部门而言,其竞争力将会减弱,从而产生贬值压力。汇率贬值会导致进口价格上升,还可能会对外需产生一定刺激作用,这样就会形成内部的通胀压力,这也就是前面所说的隐性通胀显性化问题,这是金融周期导致胀的第一个方面。

第二个方面,就是前面讲过的环保问题,环保力度的加大,会在一定时期产生环保成本的问题,从而造成一定的通胀压力。第三个方面,潜在增速下行时,价格对需求刺激的弹性增加。为何这样?因为金融周期导致我们潜在增速的下滑压力非常大,在这种情况下,与以前相比,看似同样的刺激力度下,它就更难以去形成新的价值,而是去推升存量东西的价格,比如推升资产价格、PPI或者CPI。

前面就是金融周期框架下,滞和胀的逻辑。事实上,类滞胀是金融周期接近拐点时的阶段性现象,美国在2007、08年金融周期拐点时也曾出现过类似的类滞胀问题,也即通胀还在往上走,但是增长已经下来了。

下面我简单说一下在这种类滞胀的大背景下,关于大类资产配置方面的一些思考。

第一个,汇市的变数在美国。我们在今年年初写了一篇报告,叫《广场协议离人民币有多远?》,在中美金融周期异步的大背景下,人民币相对于美元走弱仍然是个基本趋势,但是美国特朗普政府的政治诉求会客观上限制这个贬值程度。

第二个是,楼市的支撑看土地。我们目前的楼市调控措施主要在需求侧,但是房价究竟会如何走,还是要看土地供给。

第三个是,债市的机会看期限。今年的特点是类滞胀,但类滞胀是金融周期接近拐点的阶段性现象,因此今年债市做多的机会可能较少,但是如果投资期限较长,可以逢低布局金融周期下半场的调整机会。

第四个是,股市的机会看结构。今年是类滞胀,“滞”意味着企业盈利改善前景边际走弱,“胀”意味着资金面易紧难松,这会制约市场的趋势性上行,但发生股灾不符合稳中求进的监管意图,趋势性下跌也不利于加速新股上市,因此今年的市场机会更多的在于结构性,而非趋势性。从宏观的角度看,结构性的机会包括:龙头、白马、低估值的价值结构机会;环保、银行的行业结构机会;军工、国企改革、一带一路的主题结构机会等。

第五个是,黄金的机会看风险。当前,美国金融周期还在上行,美元维持强势是大概率事件,从趋势的角度看,不利于黄金。但是,特朗普的政策落地还有一定的不确定性,欧洲今年是超级选举年,这些都有可能在黄金的下行趋势上造成一些波澜。

第六个是,大宗的机会看中国。中国的产业结构是一个典型的实物消耗型结构,过去一年大宗的价格疯涨,和中国信贷加投资的传统模式“回归”分不开,和中国金融周期上半场的再次延续分不开,但是往前看,中国的金融周期似乎正在接近顶部,疯狂的大宗还能持续多久,还要看中国金融周期后续如何走。

  近期,来自韩美有关“萨德”问题的消息很多,不断冲击着中国的舆论和中国人民的心理底线。美国总统特朗普6月8日与国务卿蒂勒森、国防部长马蒂斯等核心高官及参谋一起就文在寅政府决定先环评再部署“萨德”进行了讨论,对此,青瓦台高官次日就“萨德”争议表示,韩国政府无意从根本上改变韩美同盟之间约定的事项。韩国新任防长提名人宋永武所谓的买下“萨德”的议案重新抬头,等等。围绕“萨德”问题的争议似乎变得越来越复杂,形势越来越严峻。

  文在寅政府在“萨德”问题上的三种选择

  文在寅政府今后如何处理“萨德”问题,将被国际社会所关注,对他来说或许是一个痛苦的抉择。不管问题有多么复杂,一般来讲,不外乎有以下三种可能性:

  一是完全按照中方提出的要求,撤除“萨德”系统。客观上,在朝鲜半岛乃至东北亚的紧张局势下,韩国存在一定的支持部署“萨德”的民意,特别是来自现有韩美同盟机制的压力。朝鲜战争结束以来,韩国军队的战时指挥权至今尚在美军手中。韩国前总统卢武铉当政期间,已经与美方达成协议将战时指挥权适时交还韩方,后来,保守的李明博政府和朴槿惠政府将此期限相继延期。所以,在朝韩互信远未建立、同盟机制压力与日俱增的背景下,文在寅似乎很难做到撤除“萨德”。冒着与美方翻脸的风险,文在寅恐怕不敢。

  二是完全满足美方的要求,继续完善“萨德”系统的安装,由着美方自由地使用。如果这样,中韩关系将毫无疑问地继续恶化,建交25年来逐渐奠定的中韩关系基础将销蚀殆尽,不仅韩国经济必然遭受重创,而且韩国在半岛和东北亚的战略生存空间会受到严重的挤压。

  三是以拖待变,试图寻找最有利于韩方的机会。“萨德”是战略武器,不仅会直接威胁中国与俄罗斯的战略安全,还会打破东北亚地区的战略平衡,在理论上来说,文在寅政府很难找到使中俄与美韩都能接受的某种平衡方案。所以,文在寅只能等待和找到最有利于韩方的机会。显然,这种选择的可能性最大。

  文在寅政府或在“萨德”问题上玩“太极”战略

  根据韩国《环境影响评估法》及施行细则,环境影响评估分为小规模环境影响评估、战略环境影响评估和正式环境影响评估,一旦成为正式环境影响评估对象,可能将需要两年左右时间。青瓦台6月8日发布消息说,“萨德”部署用地属于“正式环境影响评估”对象。韩总理办公室8日当天成立了跨部门联合工作组,将对疑似逃避环境评估等过程中出现的问题进行追加调查,同时商讨实施适宜的环境评估等。

  韩政府启动环评程序,延缓了“萨德”系统的实战部署,实现了以拖待变的目的。但是,未必对中国肯定有利,如果环评未通过,最终撤除“萨德”,当然是中国希望看到的结果。如果环评通过,那么部署“萨德”就有了法律上的依据,将来更难拆除,反而对中国更为不利。所以,环评是一把双刃剑,文在寅政府可能是在玩“太极”战略,中国应该严防在“萨德”环评问题上被忽悠。

  韩国总统文在寅6月11日提名5名部长人选,其中国防部长提名人宋永武引发关注。韩国《中央日报》11日称,宋永武在大选前曾公开表示,韩国军方可以考虑拥有“萨德”并自主运行,这意味着韩军可从美购买“萨德”,“中国反对萨德的理由就会消失”。显然这是一种错误想法,因为不管哪方运行,在韩部署“萨德”就势必对中国国家安全构成实质性威胁。况且,韩军购买“萨德”自主运行的方案是很不现实的,因为一是“萨德”技术不是韩国自己开发的,在技术上还必须依靠美国;二是韩国还没有从美国手里收回战时指挥权,也就是说,韩国无权指挥实施“萨德”的实战操控;三是美国不可能将“萨德”尖端技术转卖给韩国。因此,这一方案也是一种不切实际的忽悠。

  中国应对韩国持续施加足够大压力并给以战略引导

  自文在寅就任总统以来,韩国在“萨德”问题上的政策走向就成为中国舆论关注的焦点。由于朴槿惠政府不顾中方的反对执意部署“萨德”,使中韩关系跌至1992年建交以来的冰点。因此,不少中国人对文在寅政府充满期待,并希望能够推翻朴槿惠政府引“萨德”入韩的决策,这种心情是可以理解的。

  但是,现实是不容乐观的,任何一个国家战略抉择的改变需要外部推动力,或者说外部压力。对文在寅政府来说,无论是部署或撤除“萨德”都会面临来自韩国国内和国外的反对与压力,这就要看哪方的压力更大,文在寅应该选择牺牲压力比较小一方的利益。

  因此,中国应联合俄罗斯制定周密的反制战略来应对“萨德”,必须综合使用政治、经济、军事和外交等实力,施加足够大的压力,才有可能推动文在寅政府改变战略方向,才会出现解决“萨德”问题的可能性。现阶段或短期内最现实的目标是迫使文在寅政府调整政策,既不公开撤消也不实战部署“萨德”系统,将“萨德”冷冻起来,使其成为“植物人”,待时期成熟之时,再正式撤除,同时警告韩国在战略上切不可忽悠中国。“萨德”问题正考验着有关各方的实力和耐力,是一场战略和意志的较量。

  (作者为本栏目特约评论员、浙江大学韩国研究所客座研究员、中国社科院朝鲜半岛问题专家)

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