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2018-1-19 6:27:25 来源:中国新闻网 参与互动 

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来源:苏宁财富资讯

作者:黄志龙 苏宁金融研究院宏观经济研究中心主任 

最近发布的2017年一季度经济数据显示,GDP同比增长 6.9%,实现了触底反弹,其他经济指标也表现靓丽,经济形势似乎正在按照决策层的预期演进。一些“乐观派”市场分析人士由此认为,当前中国经济正处于L型的“一横”阶段,新的经济增长周期正在启动,“真复苏”趋势隐现。然而,历史规律和一些前瞻性指标显示,当前中国经济反弹仍然处于短期的波动,下半年还将面临再度回落的压力,“假复苏”的风险不容忽视。

短期看需求,这是经济分析框架的一般理论规律。要讨论2017年经济增长前景,关键要看投资、消费和出口三大需求。在这三大需求中,相较于消费需求的稳定性、出口需求的不可控,投资需求始终是影响中国经济景气和周期性波动的主要变量。

从投资需求的构成看,制造业投资、基础设施投资和房地产投资无疑是固定资产投资的主体,三者累计占比长期保持在74%-80%之间(参见下图)。2016年,全年固定资产投资累计为59.65万亿元,三者占比为74.2%。今年一季度固定资产投资总规模为9.38万亿元,其中制造业、基建和房地产占比分别为31.3%、25.3%和20.6%,三者累计为77.2%,对整体投资的影响处于同一数量级。

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为此,下文将从制造业、基建和房地产投资的一些先行指标,来预判今年整体投资需求和经济增长的前景。

首先,工业部门补库存投资驱动的制造业投资反弹不可持续。

在大多数大型经济体中,制造业是典型的顺周期行业。从某种程度上讲,制造业的景气波动代表了一国的经济周期,中国作为全球制造业大国同样不例外。

2016年下半年以来,得益于工业部门的补库存投资,制造业投资触底反弹,今年一季度已实现了5.8%增长,对总投资的下拉作用明显减弱。

事实上,2014年以来,制造业投资和工业部门的库存波动几乎完全一致,其背后的动因大致为:近三年来工业部门先经历了去库存,然后在房地产市场复苏和基建投资高位增长驱动下,对工业制成品形成了强劲需求,制造业于2016年下半年启动补库存投资。

今年前两个月,工业部门产成品存货同比增长了6.1%,仍处于补库存的过程中。然而,从历史经验来看,补库存投资通常是短周期因素,工业部门补库存驱动的制造业投资前景并不乐观,这从以下两方面先行指标也可得到佐证:一是3月份产成品存货PMI指数在经历三个月上升后再度回落(参见下图),且仍处于荣枯线以下;二是3月份工业部门价格指数(PPI)在经历半年的正增长后涨幅再度回落,市场普遍预期2月PPI涨幅将是本轮复苏周期的高点,3月PPI上升周期拐点的来临,预示着工业和制造业部门的景气繁荣也将在不久的将来面临拐点。

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其次,PPP新入库项目下降,预示着基础设施投资后劲可能不足。

长期以来,基础设施投资一直都是稳定经济增长的利器,具有典型的“逆周期”特征。在本轮经济下行周期中,基础设施投资的这种“逆周期”特征体现得尤为明显。

2012年四季度至2016年三季度,中国经济增速从8.1%波动下行至6.7%,在此期间,基础设施建设投资增幅则一直保持在15%-25%的高位增长(参见下图),基础设施投资成为经济增长托底的主要政策工具。

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然而,最近基础设施投资后劲不足的迹象隐现,这从最近几个月PPP项目新增总入库和新增总投资的快速回落能够得到印证:其一,PPP项目新增入库的高峰期是在2016年的上半年,前期积累大量优质基础设施项目已经进入PPP项目库,这正是2016年四季度PPP项目落地率快速上升的重要原因(参见下图);其二,进入2016年下半年,PPP新增入库项目快速回落,70%以上项目仍然处于识别阶段,这将大大增加项目的落地难度,预计后期项目落地率将显著回落;其三,随着PPP管理条例等立法提上日程,预示着PPP项目质量和风险管理趋严,这将在一定程度上抑制入库项目的落地进程,对于后期基础设施投资的提振作用也将明显减弱。

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最后,一二线城市补库存驱动的房地产投资将再度面临回落风险。

相较于制造业投资典型的“顺周期”特征、基建投资典型的“逆周期”特征,房地产投资则被市场称之为“周期之母”,即为经济周期波动的根源。

对于中国经济而言,房地产市场的景气不仅影响到钢铁、水泥、玻璃、家电、建材等数十个大门类制造业的需求,同时还是影响地方财政收支的关键要素,而地方政府的财政状况,又会影响到基础设施投资资金筹集难度和项目进度。因此,尽管房地产开发投资规模不及制造业和基建投资,但房地产市场在经济周期中的影响力却更为突出。

今年一季度,房地产开发投资同比增长了9.1%,实现了连续四个月的增长,超出了市场的预期,这主要得益于库存去化较为充分的一二线城市补库存投资。然而,从历史经验看,房地产开发投资的回落滞后于房地产销售回落大约6-12个月,当前房地产销售额增速的回落已持续9个月(参见下图)。尽管不能把历史经验完全套用在此轮房地产补库存投资的变化上,但房地产开发投资的再度回落迟早将来临,这一时间点发生在二季度或三季度的可能性较大。

综上所述,从主导短期经济周期的固定资产投资看,一季度经济景气向好是制造业部门补库存、房地产去化充分的一二线城市补库存投资以及年初基建投资持续高位运行驱动的。但从历史规律看,无论是制造部门还是房地产行业,补库存投资增速再度回落的风险不小,而PPP主导的基建投资,也面临减速的风险由此看来,投资需求后期回落风险表明,全年经济增长将呈现“前高后低”的走势,二季度或下半年经济增速再度回落的风险不可小觑。

记者 夏心愉

今年上半年,MPA(宏观审慎评估体系)考核将表外理财正式纳入广义信贷范围,与此同时,监管层对表外业务的监管也在趋严。这一大背景下,银行理财产品整体的增速出现放缓。

而眼下时值季末年中节点,受到资金面收紧的影响,银行理财产品发行量和预期收益率又双双出现上行。专家分析,尽管理财产品发行的总体步伐趋缓,但中小银行的发行规模仍较高。

下半年银行理财产品发行预期会怎样?收益率是否会继续上行?第一财经记者就此采访了多家研究机构。

增速放缓

国际评级机构穆迪日前发布研报称,在严格的监管环境下,银行理财产品增速在放缓。据其统计,截至2017年4月,国内银行发行或销售的理财产品余额为人民币30万亿元,虽然高于2016年底的29.1万亿元,但16.4%的同比增速已远远低于2016年的23.6%和2015年的56.5%。

穆迪助理分析师徐晶在接受第一财经记者采访时表示,银行理财增速放缓趋势会在下半年持续,监管政策短期内并不会转向,一些银行不得不放缓发行新理财产品的步伐。

非保本型银行理财产品纳入银行表外计算,这部分产品是去年银行理财业务增长的真正动力。据银行业理财登记托管中心发布的2016年理财年报,去年末,非保本理财产品存续余额23.11万亿元,占全部理财产品存续余额的79.56%,较年初上升5.39个百分点。

而今年以来,银行理财产品的发行和销售成为监管部门监督重点,5月份发布的《关于进一步规范银行理财产品穿透登记工作的通知》将“穿透式”监管再度升级,新的登记规则对银行理财委外业务冲击较大。穆迪在报告中指出,更严格的监管措施和指导意见应会进一步制约表外理财产品的增长。

徐晶也称,从去年全年来看,银行理财产品的增长是由非保本理财业务驱动的,与之相对,保本理财的余额略微下降。“这个趋势是不会改变的,只是说未来的整体增速可能不会像以前那么高。”

不过,大趋势之下,银行之间的情况有所不同。徐晶表示,受当前监管收紧影响最大的是此前表外理财增长最快的中小银行。

统计数据显示,去年下半年,城商行和农村金融机构理财产品余额同比增长高达52%,相较来看,发行量最大的股份制银行理财产品余额同比增速则为24%,国有银行仅为9%。

基于此,不少观点认为,中小银行不得不放慢理财产品发行步伐来适应新规,同时提取更多准备金以体现其当前敞口的真实风险水平。

但事实上,银行也有其权衡之策,在合规的前提下仍然有扩张规模的冲动。徐晶表示:“我们认为只有此前非常激进的中小银行可能会放缓这一部分的增长,但这并不意味着它们会完全不发,甚至主动收缩理财产品的规模,这个可能性相对较小。”

收益率上涨

尽管理财产品发行增速总体趋缓,但到了资金趋紧、流动性压力上升的半年末,银行们的理财产品发行,似又掀起了一波“小高潮”。

第一财经从普益标准获取的研究数据显示,6月的第一周有269家银行发行1747款银行理财产品,第二周和第三周都有291家银行发行理财产品,数量分别为1863款和1785款,上述理财产品包括封闭式预期收益型、开放式预期收益型、净值型产品。其中,封闭式预期收益型人民币产品平均收益率由第一周的4.49%上涨为4.58%。

徐晶分析,虽然目前理财产品余额体量巨大,但增速已经处于放缓的状态,对于个体银行而言,只要其不超过央行MPA框架下对于广义信贷考核口径增速的限制,就会继续发行理财产品。另外,理财产品预期收益率的上升是受到系统性及流动性紧张的影响,市场流动性的收紧推升了短期银行续发理财产品的筹资成本,进而使其盈利能力承压。

除了银行理财产品收益率上涨之外,以余额宝等“宝宝类”产品为代表的货币基金近期平均收益率也有所上升。6月27日余额宝七日年化收益率为4.1150%,近一月平均收益率为4.1041%。另据Wind数据,截至6月19日,已经有156只货币基金(A类)的七日年化收益率超过4%。

  据新华社消息,日前,中共中央决定:郭金龙同志任中央精神文明建设指导委员会副主任,不再兼任北京市委书记、常委、委员职务;蔡奇同志任北京市委书记。

  今天(5月27日),北京市召开领导干部会议,中央政治局委员、中央书记处书记、中央组织部部长赵乐际同志在会上宣布了中央决定,称这次调整是中央从大局出发,根据工作需要和北京市领导班子建设实际,通盘考虑、慎重研究决定的。

  据北京电视台消息,今天下午,北京市十四届人大常委会召开第39次会议,决定任命陈吉宁为北京市副市长、代理市长。

  蔡奇简历

  蔡奇,男,汉族,1955年12月生,福建尤溪人。1973年3月参加工作,1975年8月加入中国共产党。在职研究生学历,经济学博士。

  1973.03-1975.09 福建省永安县西洋公社知青;

  1975.09-1978.08 福建师范大学政教系读书;

  1978.08-1983.09 福建师范大学党委办公室干部;

  1983.09-1985.08 中共福建省委办公厅综合处干部;

  1985.08-1987.09 中共福建省委办公厅综合处副处长;

  1987.09-1991.02 中共福建省委办公厅综合处正处级秘书;

  1991.02-1992.02 中共福建省委政改办副主任(副厅级);

  1992.02-1993.03 中共福建省委党建办副主任、办公厅厅务会议成员;

  1993.03-1996.09 中共福建省委办公厅副主任、厅务会议成员(1994.03-1996.09 挂职任中共三明市委副书记)(1996.03-1996.07 中央党校地厅级干部培训班学习)

  1996.09-1997.08 中共福建省三明市委副书记(1994.09-1997.07 福建师范大学经济法律学院硕士研究生班学习)

  1997.08-1997.11 中共福建省三明市委副书记、副市长;

  1997.11-1999.05 中共福建省三明市委副书记、市长;

  1999.05-2002.03 中共衢州市委副书记、市长(1999.09-2001.07 福建师范大学博士研究生班政治经济学专业学习)

  2002.03-2002.04 中共衢州市委书记;

  2002.04-2004.05 中共浙江省委委员,中共衢州市委书记、市人大常委会主任;

  2004.04-2007.01 中共浙江省委委员、台州市委书记;

  2007.01-2007.02 中共浙江省委委员、杭州市委副书记;

  2007.02-2007.04 中共浙江省委委员、杭州市委副书记、市政府副市长(九届全国人大代表,党的十六大代表);

  2007.04-2010.01 中共浙江省委委员、杭州市委副书记、市长,十届全国人大代表;

  2010.01-2010.07 中共浙江省委常委、组织部长、杭州市委副书记、市长,十届全国人大代表;

  2010.07-2013.11 中共浙江省委常委、省委组织部部长、省委党校校长;

  2013.11-2014.03 中共浙江省委常委、常务副省长、省政府党组副书记;

  2014.03 中央国家安全委员会办公室专职副主任,2015.04 任常务副主任(正部长级);

  2016.10 北京市委副书记,市政府副市长、代市长、党组书记。11月任北京2022年冬奥会和冬残奥会组织委员会执行主席。

  2017.01 北京市委副书记,市政府市长、党组书记。

  郭金龙简历

  郭金龙,男,汉族,1947年7月生,江苏南京人,1969年8月参加工作,1979年4月加入中国共产党,南京大学物理系声学专业毕业,大学学历。

  1964-1969年 南京大学物理系声学专业学习

  1969-1970年 留校待分配

  1970-1973年 四川省忠县水电局电力股干部

  1973-1979年 四川省忠县体委教练

  1979-1980年 四川省忠县县委宣传部理论教员

  1980-1981年 四川省忠县文教局副局长

  1981-1983年 四川省忠县文化局局长

  1983-1985年 四川省忠县县委副书记、县长

  1985-1987年 四川省委农村政策研究室副主任、省农村经济委员会副主任

  1987-1990年 四川省乐山市委副书记

  1990-1992年 四川省乐山市委书记

  1992-1993年 四川省委常委

  1993-1993年 四川省委副书记

  1993-1994年 西藏自治区党委副书记

  1994-2000年 西藏自治区党委常务副书记

  2000-2004年 西藏自治区党委书记

  2004-2005年 安徽省委书记

  2005-2007年 安徽省委书记、省人大常委会主任

  2007-2008年 北京市委副书记、代市长,北京奥组委执行主席、党组副书记

  2008-2012年 北京市委副书记、市长,北京奥组委执行主席、党组副书记(2009.08免)

  2012-2012年 北京市委书记

  2012-   中央政治局委员,北京市委书记

  第十五届中央候补委员,十六届、十七届、十八届中央委员,十八届中央政治局委员。

  陈吉宁简历

  陈吉宁,男,汉族,生于1964年02月,吉林梨树人,1984年加入中国共产党,工学博士,教授。

  1981年09月 清华大学土木与环境工程系学习,1986年7月毕业并获学士学位;

  1993年 获英国帝国理工学院土木系博士学位;

  1992年12月 英国帝国理工学院博士后;

  1994年12月 英国帝国理工学院助理研究员;

  1998年 回清华大学任教;

  1999年 任清华大学环境科学与工程系主任;

  2006年02月 任清华大学副校长;

  2007年12月 任清华大学常务副校长;

  2012年01月至2015年03月 任清华大学校长;

  2015年01月至2015年02月 任环境保护部党组书记;

  2015年02月 任环境保护部部长、党组书记。

  记者 黄颖

  编辑 李困困

编辑:李困困 刘喆  

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